Naslov (hrvatski) NOVO PRAVNO UREĐENJE PRIVATE EQUITY I VENTURE
CAPITAL FONDOVA I OTVORENA PITANJA
Naslov (engleski) NEW REGULATION OF PRIVATE EQUITY AND VENTURE
CAPITAL FUNDS AND OPEN QUESTIONS
Naslov (njemački) NEUE REGELUNG DER PRIVATEN EIGEN- UND
WAGNISKAPITALFONDS UND OFFENE FRAGEN
Naslov (talijanski) LA NUOVA DISCIPLINA GIURIDICA DEI FONDI PRIVATE
EQUITY E VENTURE CAPITAL E LE QUESTIONI APERTE
Autor Edita Čulinović-Herc
Autor Mihaela Braut Filipović
Autor Suzana Audić Vuletić
Autorova ustanova Sveučilište u Rijeci Pravni fakultet (Zavod za pravo društava i financijsko pravo)
Znanstveno / umjetničko područje, polje i grana DRUŠTVENE ZNANOSTI Pravo Trgovačko pravo i pravo društava
Sažetak (hrvatski) U radu se analizira novo pravno uređenje alternativnih investicijskih fondova
rizičnog kapitala (private equity) i alternativnih investicijskih fondova
poduzetničkog kapitala (venture capital) koji su u hrvatskom pravu uređeni
Zakonom o alternativnim investicijskim fondovima i podzakonskim aktima.
Njihovi udjeli nude se privatnom ponudom u prvom redu profesionalnim,
odnosno kvalifi ciranim ulagateljima. Kapital pribavljen od ulagatelja ti fondovi
ulažu ponajprije u dionice i udjele trgovačkih društava, bilo da se radi o
novoosnovanim društvima, odnosno društvima koja su u razvoju ili onima koji
se nalaze u već zreloj fazi. Stoga je njihov značaj za trgovačka društva velik
jer omogućavaju i malim poduzetnicima pribavljanje sredstava za fi nanciranje
poslovne djelatnosti kada su im klasični izvori fi nanciranja nedostupni. S
obzirom na to da se radi o tržišnom segmentu investicijskih fondova koji se u
domaćoj poslovnoj praksi tek razvija i čiji se potencijal tek počinje prepoznavati,
ovim se radom ispituju transakcijske osobitosti ovog oblika ulaganja između
private equity (dalje u tekstu: PE) i venture capital (dalje u tekstu: VC) fonda i
društva u koje taj fond ulaže (portfeljno društvo). Iako pravno uređenje PE i VC
fondova nije usklađeno na razini Europske unije (dalje u tekstu: EU) već samo
pravno uređenje njihovih upravitelja, obrađuju se oni pravni izvori EU-a kao i
korespondentni propisi u RH, kojima se reguliraju određeni aspekti poslovanja
tih fondova, a koji utječu na pravne odnose između PE ili VC fonda i porfteljnog
društva kada fondovi u portfeljnom društvu stječu kontrolu. U tom kontekstu
otvara se pitanje postoje li određeni mehanizmi kojima se može osigurati da PE
ili VC fond svoj utjecaj u portfeljnom društvu ostvaruje na društveno odgovoran
način s obzirom na to da ima složen zadatak usklađivanja dvaju (moguće)
suprotstavljenih interesa: interesa portfeljnog društva, o čemu je dužan voditi
računa kao njegov dioničar i interesa ulagatelja koji su uložili u taj fond.
Sažetak (engleski) This article provides an analysis of the new regulation of private equity and
venture capital funds which are in Croatian law regulated by Alternative Investment
Funds Act and ordinances. These funds can offer their units only via private offering
to primarily professional, i.e. qualifying investors. They invest mostly in shares and
units of companies, including both companies in early (start-ups) and in later stage of
business. For the companies in which they invest, these funds are very signifi cant as
they can provide capital for even small entrepreneurs which could not obtain fi nancing
from traditional sources (e. g. banks). This article analyzes investment transactions
between private equity (further in text: PE) and venture capital (further in text: VC)
funds and the company in which they invest (portfolio company). PE and VC funds
represent a new segment in the Croatian capital market which is still developing and
whose potential is yet to be fully recognized. PE and VC funds are not regulated on
the EU level. However, managers of AIFs, including PE and VC funds are under
certain conditions. Authors shall analyze these legal sources, both on the EU and
on the domestic level, with emphasis on the regulation of managers of AIFs when
they acquire controlling stake in non-listed companies and issuers, which is of special
interest to PE and VC funds due to their investment techniques. In that light, authors
question if there is a mechanism which ensures that PE and VC funds act as a socially
responsible shareholders/unitholders in portfolio companies (public accountability
of the managers of AIFs). If so, authors argue the existence of possible confl ict of
interest, as it is not clear in whose interest should managers of PE and VC funds act:
in the interest of their investors or in the interest of the portfolio company.
Sažetak (njemački) Dieser Artikel stellt eine Analyse der neuen Regulierung der Eigenund
Wagniskapitalfonds dar, die in kroatischem Recht durch das Alternative
Investmentfondgesetz und Verordnungen geregelt sind. Diese Fonds können ihre
Anteile nur über privates Angebot an primär professionelle, d. h. qualifi zierte Anleger
anbieten. Sie investieren überwiegend in Aktien und Unternehmenseinheiten,
einschließlich der beiden Unternehmen im frühen (Start-ups) und späteren
Geschäftsverlauf. Für Unternehmen in die sie investieren, sind diese Fonds sehr
bedeutend, da sie Kapital auch für kleine Unternehmer bereitstellen können, die keine
Finanzierung aus traditionellen Quellen (z.B. Banken) verschaffen können. Dieser
Artikel analysiert Investitionstransaktionen zwischen Eigenkapital (weiter im Text:
EK) und Wagniskapital (weiter in Text: WK) und dem Unternehmen, in welches sie
investieren (Portfoliounternehmen). EK und WK Fonds stellen ein neues Segment
am kroatischen Kapitalmarkt dar, welches sich noch entwickelt und dessen Potenzial
noch nicht vollständig erkannt wurde.
Obwohl die Rechtsordnung der EK- und WK-Fonds nicht auf der EU-Ebene
geregelt sind, sondern nur die Rechtsordnung der Manager, hier werden nur die
Rechtsquellen der EU und Regelungen der Republik Kroatien analysiert, die bestimmte
Aspekte der Geschäftsführung dieser Fonds regeln und die rechtliche Beziehungen
zwischen EK oder WK und einer Portfoliogesellschaft beeinfl ussen, wenn die Fonds
in einer Portfoliogesellschaft die Kontrolle übernehmen. In diesem Zusammenhang
stellen die Autoren die Frage, ob es einen Mechanismus gibt, der sicherstellt, dass die
PK- und WK-Fonds in Portfoliounternehmen als sozial verantwortliche Anteilseigner/
Anteilsinhaber agieren (öffentliche Rechenschaftspfl icht der AIF-Manager).
Wenn dies der Fall ist, argumentieren die Autoren die Existenz eines möglichen
Interessenkonfl ikts, da es nicht klar ist, in wessen Interesse die Manager der PKund
WK-Fonds handeln sollen: im Interesse ihrer Investoren oder im Interesse der
Portfoliogesellschaft.
Sažetak (talijanski) Nel lavoro si tratta della nuova disciplina dei fondi di investimento alternativi di
capitali di rischio (private equity) e dei fondi di investimento alternativi del capitale
imprenditoriale (venture capital), che nel diritto croato trovano regolamentazione
nella Legge sui fondi di investimento alternativi ed in regolamenti attuativi. Le loro
partecipazioni vengono proposte mediante offerta privata in primo luogo ad investitori
professionali, ovvero qualifi cati. Il capitale procurato dagli investitori viene investito
dai fondi anzi tutto in azioni e partecipazioni societarie; tanto che si tratti di società
di nuova costituzione o società in fase di sviluppo, quanto che si tratti di società che
siano già in fase più matura. Per questo il loro valore per le società commerciali è
grande, poiché consente anche ai piccoli imprenditori l’approvvigionamento di
mezzi per il fi nanziamento di attività anche quando diffi cilmente possano attingere
alle fonti di fi nanziamento classiche. Posto che si tratta di un segmento del mercato
dei fondi di investimento che è in fase di decollo nel business domestico, il cui
potenziale comincia appena ora ad essere scoperto, con il presente lavoro si vagliano
le caratteristiche transattive di questa forma di investimento intercorrente tra il private
equity (in avanti: PE) ed il venture capital (in avanti: VC) e la società nella quale tali
fondi investono (società in portafoglio). Visto che la disciplina giuridica dei fondi PE
e VC non è uniforme sul piano dell’Unione europea (in avanti: UE) – infatti trovano
regolamentazione soltanto i loro gestori, si esaminano quelle fonti giuridiche UE,
come anche le corrispondenti fonti croate, mediante le quali si regolano determinati
aspetti dell’attività di tali fondi, i quali infl uiscono sui rapporti giuridici tra i fondi PE
e VC e la società in portafoglio, quando i fondi acquistano il controllo nella società in
portafoglio. In tale contesto si apre la questione se esistano determinati meccanismi
mediante i quali si possa garantire che i fondi PE e VC esercitino il proprio potere
nella società in portafoglio in maniera responsabile posto che vanno conciliati due
(possibili) interessi contrastanti: l’interesse della società in portafoglio, del quale deve
curarsi in qualità di azionista, e l’interesse degli investitori che hanno investito in tale
fondo.
Ključne riječi (hrvatski)
private equity
venture Capital
alternativni investicijski fondovi
portfeljno društvo
Zakon o alternativnim investicijskim fondovima
Ključne riječi (engleski)
private equity
venture Capital
alternative investment funds
portfolio Company
Alternative Investments Funds Act
Ključne riječi (njemački)
Eigenkapital
Wagniskapital
alternative Investmentfonds
Portfoliounternehmen
Alternatives Investmentfondgesetz
Ključne riječi (talijanski)
private equity
venture Capital
fondi di investimento alternativi
società in portafoglio
Legge sui fondi alternativi di investimento
Jezik hrvatski
Vrsta publikacije Znanstveni rad - Izvorni znanstveni rad
Status objave Objavljen
Vrsta recenzije Recenziran - domaća recenzija
Verzija publikacije Objavljena verzija rada (izdavačev PDF)
Naslov časopisa Zbornik Pravnog fakulteta Sveučilišta u Rijeci
Brojčani podaci vol. 38, br. 1, str. 51-89
p-ISSN 1330-349X
e-ISSN 1846-8314
URN:NBN urn:nbn:hr:118:338886
Datum objave publikacije 2017-03-10
URL dokumenta https://hrcak.srce.hr/178112
Vrsta resursa Tekst
Prava pristupa Otvoreni pristup
Uvjeti korištenja
Datum i vrijeme pohrane 2018-03-26 07:15:48