Naslov (hrvatski) Položaj (kvalificiranih) ulagatelja i novi oblici ulaganja prema Zakonu o investicijskim fondovima
Naslov (engleski) The position of (qualified) investors and new forms of investment according to the law on investment funds
Naslov (njemački) Die Position von (qualifizierten) Anlegern und neue Anlageformen nach dem Investmentfondsgesetz
Autor Edita Čulinović-Herc
Autorova ustanova Sveučilište u Rijeci Pravni fakultet (Zavod za pravo društava i financijsko pravo)
Znanstveno / umjetničko područje, polje i grana DRUŠTVENE ZNANOSTI Pravo Trgovačko pravo i pravo društava
Sažetak (hrvatski) Koncem 2005. godine donesen je novi Zakon o investicijskim fondovima koji je trebao uskladiti domaće zakonodavstvo s europskim u domeni otvorenih investicijskih fondova, pripremiti domaću fondovsku industriju za prekogranično pružanje usluga, a pritom je između ostalog regulirao i nove oblike fondova. Razlikuju se fondovi koji se nude javnom ponudom i usmjereni su prema širokom krugu ulagatelja, od onih koji se nude privatnom ponudom. Zatvoreni fondovi koji imaju pravnu osobnost mogu se nuditi jedino javnom ponudom, a to su ujedno i jedini fondovi koji su pravno dopustiv oblik fondovskog ulaganja u nekretnine. Za razliku, otvoreni fondovi koji nemaju pravnu osobnost mogu se nuditi i privatnom i javnom ponudom, a u slučaju da se nude privatnom ponudom, ulagatelji moraju udovoljavati posebnim kriterijima. To nisu više samo institucionalni ulagatelji, već se taj pojam proširuje konceptom kvalificiranih ulagatelja, koji pojam obuhvaća i fizičke osobe. Diverzifikacija fondova i ulagatelja neminovno nameće istraživanje pravnog položaja ulagatelja u pojedinim vrstama fondova kako bi se utvrdile prednosti i nedostaci pojedinih oblika ulaganja. Pritom se u radu istražuje u kojem se opsegu ulagatelji informiraju o osobinama fonda prilikom pristupanja fondu, kao i za vrijeme članstva, a poseban se naglasak stavlja na analizu propisa o dopustivim predmetima ulaganja za pojedine vrste fondova (sastav portfelja fonda), kao i propisa o ograničenjima ulaganja. Iz tih se propisa može iščitati u kojoj mjeri društvo za upravljanje fondom mora diverzificirati portfelj u odnosu na pojedinu vrstu fonda, pri čemu se polazi od premise da fondovi koji se nude javnom ponudom moraju težiti manje rizičnim oblicima ulaganja, upravo zbog toga što je riječ o ulagateljima koji nisu, poput kvalificiranih, spremne preuzeti veći investicijski rizik. Ocjena prednosti i nedostataka pojedinih oblika ulaganja ne daje se samo usporedbom propisa, već se upućuje na pokazatelje tržišne zastupljenosti pojedinih oblika fondova, pri čemu se referentni podaci prate iz izvješća Hrtvatske agencije za nadzor financijskih usluga koja je od 1. siječnja 2006. preuzela nadzor nad sektorom nebankovnih financijskih usluga, a podaci o prinosima sakupljeni su na specijaliziranim internetskim stranicama.
Sažetak (engleski) The New Law on Investment Funds has changed the rules of the portfolio composition for some types of funds, and has regulated in detail the limits of investments that should be taken into account. It is based on the European model, provided by the so-called UCTIS III which harmonizes the law of open investment funds. Innovative is also the tailoring of funds according to the needs of the so-called qualified investor. These persons can no longer be identified with institutional investors because the concept includes physical persons having property and cash in the amounts prescribed by the law. However, the concept of qualified investor in Croatian law has not been harmonized with EU law because the Croatian legislator relates the concept only with property qualification (which has not been harmonized), while EU law requires the fulfilment of other conditions for the physical person. The loosely defined concept of qualified investor enables foreign qualified investors to break into the Croatian investment fund market although the criteria they fulfil are below the level of European law. When Croatia becomes a member of the EU, foreign fund managers will be able to offer their products on the cross-border basis, so that the definition of criteria which individual investors and fund products have to fulfil on the Croatian market is the basic prerequisite for the survival of Croatian funds when they enter competition on the common European market. Regarding the open funds invested by public bid which are directed to a wide range of investors, limited investments into individual permissible objects of fund investment are numerous and therefore not easily systematized. Due to their orientation to the public, and given the fact that the share document can be turned into cash at any time, investments of open funds by public bid are oriented towards the most solvent financial instruments (as a rule, max. 10% of the net value of a fund's property). In the case of closed funds by public bid, which are joint stock companies, the rule of max. 15% of the net value of fund property applies for bonds or instruments of the money market of a single issuer, although there are many exceptions. Closed funds have legal personality; they are included in the Register of Companies and have organs which are otherwise characteristic of joint stock companies. Such (public) joint stock companies have to be included in the stock exchange, which means that it is additionally open to public scrutiny. This is why the establishment and management of open funds seems to be simpler and cheaper, even more so because a fund management company can be in the form of a limited liability company although the original capital exceeds by far the amount which is necessary for the establishment of a limited liability company. Unless an open fund is a joint stock company, it is not admitted to the stock exchange. The open fund is burdened with less expanses from the start, so that it is a preferred choice for its managing company in the sense of its overall economic efficiency, while investors opt more easily for these funds because of the possibility of disbursement of the share document at any time. Since high profit funds based on individual capital, rather than financial conglomerates, have recently appeared in large numbers, the question is to what extent they can cope with funds based on the bank capital and to what extent they can neutralize the risks specific for this segment of the financial industry. The trend, however, is the entry of investment funds into the joint-stock structure which is evident from the data on 10 largest owners of bonds from the depository of SDA. It will be interesting to see to which extent the pressure «to maximize the fund profit» that fund managers are exposed to will be reflected on the management of joint stock companies into whose shares the fund has invested, especially if funds have a larger share in the original capital of a joint stock company.
Sažetak (njemački) Das neue Investmentfondsgesetz beinhaltet neue Regeln zur Portfoliozusammensetzung für die jeweiligen Fondstypen und schreibt detailliert vor, welche Anlagebeschränkungen zu beachten sind. Dabei wurde das europäische Modell, das so genannte UCITS III, zugrundegelegt, das zur Angleichung der Vorschriften über die offenen Investmentfonds führte. Eine Neuheit ist auch die Anpassung der Fonds an die Bedürfnisse der so genannten qualifizierten Anleger. Diese Personen können nicht mehr mit institutionellen Anlegern gleichgesetzt werden, weil es sich auch um natürliche Personen handeln kann, sofern sie über die gesetzlich vorgeschriebenen Vermögens- und Bargeldbeträge verfügen. Dennoch ist der Begriff des qualifizierten Anlegers im kroatischen Recht nicht mit dem im europäischen Recht harmonisiert, weil der kroatische Gesetzgeber diesen Begriff ausschließlich an die (nicht angepassten) Vermögensanforderungen bindet, während das europäische Recht von natürlichen Personen auch die Erfüllung anderer Voraussetzungen verlangt. Ein so großzügiges Verständnis des qualifizierten Anlegers ermöglicht ausländischen qualifizierten Anlegern einen massiven Eintritt auf den kroatischen Investmentfondsmarkt bei Erfüllung geringerer Anforderungen als nach europäischem Recht. Mit dem EU-Beitritt Kroatiens werden ausländische Fondsmanager ihre Produkte grenzüberschreitend anbieten können, weshalb nur die Reifung und Profilierung der Kriterien für Anleger und Fondsprodukte auf dem kroatischen Markt den Bestand der inländischen Fonds ab dem Zeitpunkt sichern kann, in dem sie in den Wettbewerb auf dem europäischen Binnenmarkt eintreten. Für über öffentliches Angebot funktionierende Fonds, die auf ein breites Anlegerpublikum ausgerichtet sind, gibt es zahlreiche Anlagebeschränkungen für die jeweiligen zulässigen Anlagegegenstände, was eine systematische Darstellung erschwert. Bei offenen Fonds, die über öffentliche Angebote funktionieren, sind wegen ihrer Ausrichtung auf die Öffentlichkeit und der Tatsache, dass der Anteilschein ein jederzeit veräußerbares Wertpapier darstellt, die Anlagen dieser Fonds auf die in höchstem Maße liquiden Finanzinstrumente orientiert, d.h. auf notierte Wertpapiere, so dass (in der Regel) in nichtnotierten Wertpapieren höchstens 10% des Gesamtnettowerts des Fondsvermögens angelegt sein darf. Bei geschlossenen Fonds über öffentliches Angebot, die Aktiengesellschaften sind, gilt für Wertpapiere oder Geldmarktinstrumente eines Emittenten die Regel „bis zu 15% des Gesamtnettowerts des Fondsvermögens“, obwohl dazu auch sehr viele Ausnahmen zu verzeichnen sind. Geschlossene Fonds sind juristische Personen, werden in das Handelsregister eingetragen und verfügen über die üblicherweise einer Aktiengesellschaft zugehörigen Organe. Eine solche (öffentliche) Aktiengesellschaft muss börsennotiert sein und handelt somit unter dem wachsamen Auge der Öffentlichkeit. Daher erscheint die Gründung und Verwaltung eines offenen Fonds einfacher und billiger, umso mehr als die Kapitalanlagegesellschaft auch die Rechtsform einer Gesellschaft mit beschränkter Haftung haben kann, obwohl das Stammkapital das vorgeschriebene Gründungskapital für eine Gesellschaft mit beschränkter Haftung bei weitem übersteigt. Wenn ein offener Fonds keine Aktiengesellschaft ist, ist er nicht an der Börse notiert. Ein offener Fonds ist von Anfang an mit geringeren Kosten belastet und daher im Sinne der gesamtwirtschaftlichen Leistungsfähigkeit sicher die erste Wahl für die Kapitalanlagegesellschaft. Die Anleger wiederum entscheiden sich eher für diese Fonds, weil sie sich ihren Anteilschein jederzeit auszahlen lassen können. Das in neuerer Zeit zu beobachtende verstärkte Auftreten von Investmentfonds mit hohen Renditen, hinter denen das Kapital von Einzelpersonen steht und nicht Finanzkonglomerate, wirft die Frage auf, ob sie den Wettbewerb mit Fonds, hinter denen das Kapital von Banken steht, aufnehmen beziehungsweise in welchem Maße sie die für dieses Segment der Finanzindustrie spezifischen Risiken neutralisieren können. Was man jedoch definitiv als Trend feststellen kann, ist der Eintritt von Investmentfonds in die Aktionärsstruktur, wie aus den Angaben der kroatischen Zentralen Depotanstalt zu den 10 größten Wertpapierinhabern zu entnehmen ist. Daher wird es interessant sein zu verfolgen, inwiefern sich der Druck der „Renditemaximierung“, dem die Fondsmanager ausgesetzt sind, auf den Vorstand der Aktiengesellschaft, in deren Aktien der Fonds investiert hat, übertragen wird, insbesondere wenn die Beteiligung des Fonds am Grundkapital der Aktiengesellschaft erheblich ist.
Ključne riječi (hrvatski)
investicijski fondovi
kvalificirani ulagatelji
UCITS III
Zakon o investicijskim fondovima
Ključne riječi (engleski)
investment funds
qualified investors
UCITS III
Law on investment funds
Ključne riječi (njemački)
Investmentfonds
qualifizierte Anleger
UCITS III
Investmentfondsgesetz
Jezik hrvatski
Vrsta publikacije Znanstveni rad - Izvorni znanstveni rad
Status objave Objavljen
Vrsta recenzije Recenziran
Verzija publikacije Objavljena verzija rada (izdavačev PDF)
Naslov časopisa Zbornik Pravnog fakulteta u Zagrebu
Brojčani podaci vol. 56, br. Posebni broj, str. 45-85
p-ISSN 0350-2058
e-ISSN 1849-1154
URN:NBN urn:nbn:hr:118:196151
Datum objave publikacije 2006-12-05
URL dokumenta https://hrcak.srce.hr/6428
Vrsta resursa Tekst
Prava pristupa Otvoreni pristup
Uvjeti korištenja
Datum i vrijeme pohrane 2018-04-23 06:46:47